中国会成为更开放的市场：世界著名经济学家恩格尔在武汉-武汉热线网

罗伯特·恩格尔

罗伯特·恩格尔是当代伟大的计量经济学家。他伟大的贡献是创立了ARCH理论模型（自回归条件异方差），并发展一系列波动性模型及统计分析方法，成为经济界用来评估价格和风险的必不可少工具。为此在2003年获得诺贝尔经济学奖。罗伯特·恩格尔关注中国经济，他最早来华访问是在1985年，几十年来，他曾多次访问中国，亲眼目睹了中国改革开放30多年的巨大发展变化，也对中国的改革提出过诸多建议。2005年12月，罗伯特·恩格尔首次来汉讲学，并在武汉指出：中国会成为更开放的市场。

世界前沿的经济理论

罗伯特·恩格尔，1942年11月出生在美国纽约州锡拉丘兹。早年毕业于威廉斯学院物理学专业，1966年和1969年在康奈尔大学获得物理学硕士和经济学博士学位。1969年至1977年任教于麻省理工学院。1978年，进入加利福尼亚大学圣迭戈分校执教直至2003年退休。他的研究范围跨越金融计量经济学的各个领域，以擅长动态经济金融现象的经验模型分析而著称。他的研究足迹从早期的波段谱回归、假设检验和外生性，一直遍及20世纪80年代后的协整分析、ARCH模型分析以及金融资产收益数据的超高频分析。恩格尔所发明的“自动递减条件下的异方差性”理论能精确地获取很多时间数列的特征，并发展了将时变的波动率进行统计模型化的方法。但令他摘取桂冠的则是久负盛名的自回归条件异方差（ARCH）模型。罗伯特·恩格尔的“ARCH”模型的提出，是上世纪80年代初期在听美国经济学家萨缪尔森的一次讲座上获得应用ARCH模型的灵感的。当时，萨缪尔森表示资本市场的贬值是很难预测的，恩格尔就因此研究并且提出了ARCH模型，但该理论在资本市场的应用很是糟糕。一天，恩格尔的同事提醒说，是不是可以放到金融的风险波动预测上试试？没想到这一试立即引起了巨大的成功。在经历20多年的时间和实践的检验后，2003年他由此获得诺贝尔经济学奖。

作为世界前沿的经济理论，恩格尔的ARCH模型已经被应用到中国的证券市场，宏观经济和股市波动之间的相互影响，还包括股市回报等。

1985年，恩格尔首次来华，访问了中国四川，那时中国的改革开放刚刚起步。在后来的30多年里，罗伯特·恩格尔一直关注中国经济发展，多次来华访问，对中国的发展成就和进步给予了很高的评价。

关注中国的经济发展

2005年12月4日至5日，恩格尔首次访问武汉，先后在华中科技大学、江汉大学发表演讲，并与武汉市政府有关部门举行座谈。此次是恩格尔在1990年来华后再次来访。他在时隔15年后再次踏上中国的土地，一路行经台湾、重庆、到达武汉。

恩格尔在此行中，对中国经济发表了一系列看法。他针对股票市场推出股票权证以及拥有试点创新资格的券商可以参与权证创设问题，认为更多的金融产品为投资者提供了更多的风险管理工具，对金融市场的健康发展有很好的推动作用。而创新的金融产品不应有数量的限制，因此允许券商创设权证符合金融市场发展的方向。但是推出不同期限、不同执行价格的权证，使金融产品的种类更为丰富完善，进一步放松金融产品创新，对金融市场的发展更为重要。针对中国的金融问题，恩格尔有其独特的看法。他针对当时的人民币汇率改革，认为市场应当在汇率决定中起更大的作用，汇率是调整国际收支不平衡的天然稳定器；政府应当减少对汇率的干预，在汇率波动性增强的情况下也不例外。而对中国当时的汇率水平，恩格尔认为人民币汇率偏低，尚有升值空间。

恩格尔对市场微观结构理论有深入研究。在他看来，随着电子化交易的发展，未来的金融计量经济学可以使金融市场的做市商、经纪人和交易者，借助于统计分析，自动地根据特定市场环境和目标做出最优的策略。他针对中国《银行间外汇市场做市商指引（暂行）》，指出外汇市场不需要有一个统一的交易场所，而可以通过场外交易以及通过因特网交易等各种方式实现外汇交易，建立更为广阔的外汇市场。他说，从国际外汇市场的现状来看，成熟的市场中做市商之间的场外交易构成交易主体。

恩格尔在武汉的两天时间里，日程安排得很紧。12月4日，恩格尔被聘为华中科技大学名誉教授，并为该校师生作了题为《风险规避及金融管理对策》的演讲。罗伯特从解释下降风险及投资组合的概念入手，通过一系列的数学模型阐释了风险与报酬率的关系。从资产定价理论到多变数模型，从形象的拱门图片到自己的ARCH理论，并以美国金融市场为例，展示了他的理论在实际中的广泛应用。12月5日，恩格尔在江汉大学做了题为《全球性财务波动性：它的测量、解释和起因》的讲座。《中国教育报》、《湖北日报》、《长江日报》、《楚天都市报》、武汉电视台、武汉教育电视台等新闻媒体现场采访了学术演讲会。12月5日，恩格尔与武汉市政府相关部门负责人和部分专家、学者举行座谈，对中国经济发表了他的看法。

中国金融市场会更好

在武汉，恩格尔指出，中国经济快速发展不平常，应避免潜在的风险，比如过时的生产重复进行、无利润的企业计划仍在实施，他担心在高速增长时产生资源误用问题，当这个问题显现出来，可能就来不及了。他建议中国企业和国际财务制度、结算方式相接轨。他认为中国加快中西部的发展很重要，发展中西部有助于减少东部沿海地区的压力。但是，农民大量向城市拥入，找工作，然后寄钱回家，这种发展是不稳定的。

关于开放中国金融系统问题，恩格尔在武汉指出：中国是一个生产大国，具有很好的出口能力，即便人民币升值也应该会保持这种能力。同时，中国在国际市场出售的农产品虽然可能会减少，但是会在国内市场出售的更多，因为中国人民的收入是在不断提高的。他认为开放金融系统不会给中国带来大规模失业，也不会造成汇率的剧烈波动。他指出，中国金融市场发展会更好。

关于中国人民币汇率与贸易不平衡问题，恩格尔认为：中国实际上是在补贴美国，从经济意义上来讲，中国没有理由继续这样做。最终，中国会开放资本市场，向世界各地投资。因为中国是一个富有的国家，如果美国公司的价格足够低，中国应该去收购它们。

关于中国的股市的治理和银行系统的监管问题，很多人认为，也许加强股市的治理和银行系统的监管，然后考虑金融市场更大程度的开放才不会重蹈东亚金融危机的覆辙。但恩格尔则认为市场越加开放，它就会越加稳定，应该让国内和国外的投资人都参与整个市场，国内的投资者也应该走出去投资一些非中国公司。

关于中国股市发展问题，恩格尔对包括中国、美国、英国、澳大利亚等世界上经济发展程度不同的50个国家的股市的相关数据进行研究后，按非稳定性程度由高到低进行了排序：中国恰好处于中间位置，即非稳定性较高时期。他认为中国方面要想使股市平静下来，在长期内，应该做到几点：首先，应该使公司更容易发行新股。如果一公司股价上升，它应该有机会再发售新股，从而募集更多资金，能够进行再投资。一家公司股价上升，那是因为它具有较多的投资机会，这也是股市的功能，把投资者的钱用在最具潜力的公司上。但是在中国公司发售新股很不易，所以这种手段可能不太有效。但如果公司可以发行新股的话，是可以避免股价过度上升的。

恩格尔在武汉还指出，A股和B股市场应该合并，对所有人公平开放。当年日本股市崩盘后，用了十年的时间才恢复正常。美国股市在2000年崩盘后，用了四年时间恢复。中国的股市规模目前还不算很大，但会越来越大。应该通过多样化投资组合的方式，使其成为全球股市的一部分，而非仅仅是中国内部的市场。

恩格尔认为，金融市场的波动程度是与宏观经济表现相关的，经济发展得越快，金融市场波动越小；通货膨胀率越高，金融市场波动越大；宏观经济越不稳定，金融市场波动越大。因此，政策制定者应该通过稳定宏观经济发展，来稳定金融市场。对于中国股市的未来，罗伯特·恩格尔认为，中国会成为一个更开放的市场，更多的外国投资者将进入。他说：“虽然有很多中国人对此很紧张，但这是一个机会。我认为中国会做好这样的准备，同时我们也希望未来可以从中国获得更多收益。”